一周之内聚色网，两家上市公司先后通告主动退市。
日前，处于停牌时期的中航产融（600705.SH）公告称，经公司董事会审议通过，公司拟以鼓动大会决议神气主动撤回A股股票在上交所的上市交游，并转而肯求在寰宇中小企业股份转让系统转让。
中航产融是近8天内第二家通告主动退市的A股上市公司。此前，玉龙股份（601028.SH）也因公司有计划景况欠安，现款流捏续恶化，有计划面对紧要不确定性而通告主动撤回A股上市交游。
拉永劫辰线看，频年来，已有*ST二重（601268.SH）、*ST上普（600680.SH）、*ST航通（600677.SH）、经纬纺机（000666.SZ）、*ST亚星（600213.SH）等多家公司选拔主动退市。
在A股不少企业争抢“壳资源”、融资效应较为艰深的配景下，这些主动选拔退市的公司有哪些脾性？背后的动机是什么？主动退市对中小投资者有什么样的影响？
年报、半年报败露前官宣主动退市
第一财经记者梳剃头现，上市企业选拔主动退市的时点多在依期报告败露前。
以近期刚官宣主动退市的中航产融，玉龙股份为例，阐发规矩，上市公司一般需在4月30日前败露2024年年报，3月为年报败露岑岭期。但记者正式到，上述两家公司当今均未败露年报，并在3月底先后通告主动退市。
这一规矩适用于多家主动退市的“先驱”。2023年9月，在半年报败露“临了期限”前，经纬纺机召开临时鼓动大会审议通过了主动闭幕上市联系议案，并向深交所提交了闭幕上市肯求材料，并最终在同庚10月中旬完成了退市。由于已运行退市，该公司未败露2023年半年报。
无特有偶，*ST二重在2015年2月16日败露了控股鼓动全面要约收购，以竣事公司主动退市的策画。往日4月23日，在2014年年报败露临了时辰到来之前，该公司鼓动大剖释过了退市决策。
“参加主动退市历程后，剩下的财报就毋庸败露了，关于部分公司来说也有一定平正。”别称投资者东说念主士对第一财经记者分析，要是公司本人功绩情况不睬念念，与其“坐以待毙”恭候依期财报败露后商场给出负响应，以至强制退市，不如选拔主动退市。何况关于限制较小的上市公司而言，依期败露财报本人就需要腾贵的老本。
巨额公司有计划面承压
记者梳剃头现，近三年主动退市的上市公司在公告中，多将退市原因归纳为“有计划面对紧要不确定性，可能会对公司形成紧要影响。”
事实上，上述公司频年的有计划面大多承压。
以中航产融为例，财报表露，2021年，该公司的营业总收入为190.84亿元，到2023年减少至169.39亿元；其归母净利润也从2021年的44.71亿元减至2023年的2.9亿元，仅剩“零头”。2024年功绩预报表露，2024年归母净利润预亏约4800万元。
玉龙股份情况也访佛。财报表露，2022年，该公司营业收入还为109.36亿元，到2023年断崖下滑至24.24亿元。2024年前三季度，营业收入也仅有13亿元。
与中航产融、玉龙股份比拟，*ST亚星因功绩失利已行至退市边际。财报数据表露，2023年，该公司竣事营业收入12.08亿元，净利润耗费3.37亿元，往日年底经审计净金钱为-1.77亿元，处于资不抵债之中。2024年5月起，因年报审计净利润、期末净金钱为负，*ST亚星被实施退市风险警示。
拉永劫辰线看，*ST二重、*ST上普、*ST航通在主动退市前，利润已出现多年耗费，已“披星戴帽”，离退市仅有一步之遥。据败露，二重重装2011年~2013年已捏续耗费，2014年功绩也预亏。*ST上普2015年至2017年功绩耗费，且展望2018年续亏。而*ST航通2016~2018年贯串三年净利润为负，2019年经审计的净利润链接为负。
经纬纺机为例外。退市前的2023年一季度，该公司竣事营业收入17.6亿元，净利润9748万元，与往年的差距并不大。在2021年，该公司营收一度为124.1亿元，同比增长37.65%，包摄净利润为6.012亿元，同比增长46.46%。诚然2022年有所回调，但幅度并不大。
除了功绩耗费，多家公司退市前还因信披违纪、财务作秀、税务落后等问题，被监管警示或处罚。
举例，玉龙股份因税款到期未缴被税务局约谈。3月19日，玉龙股份公告称，2023年1月1日至2024年9月30日历间存在766.32万元税款落后未交纳，国度税务总局济南高新本事产业开辟区税务局对玉龙股份开展约谈警示。
2019年11月，*ST航通被立案看望，原因是信息败露罪人违纪。此前，该公司2016年至2018年的财报，齐进行了追想调治，2019年年报还被出具了无法表走漏见的审计报告。2018年3月，*ST上普因2014年虚增营业收入4261.75万元，虚增利润总和998.4万元，被上海证监局责令改正、告诫，并处罚金40万元。
在主动退市前后，上述企业的东说念主事调治也颇为杂沓。以玉龙股份为例，3月23日晚间，玉龙股份发布的高管下野公告称，因个东说念主原因，牛磊肯求辞去公司董事长、董事及董事会有益委员会委员职务。而在本年2月，公司沉寂董事陈衍景、董事会书记姜骏下野。记者据公告统计，2024年于今，该公司已有5位高管先后下野。
“买单离场可能是上市公司比权量力下的一种感性选拔。”上述投资东说念主士分析称，关于一些有计划面不好、本就在退市边际的公司而言，相较于功绩败露后，股价捏续下行并涉及强制退市，主动退市也不失为一种好的选拔。
决策怎样设定？
主动退市后，应怎样设定补偿决策以保护中小投资者的权益？
“主动退市的中枢保护机制是现款选拔权，其订价应顺从‘三个不低于’原则：不低于商场价钱、每股净金钱和刊行价（如适用）。”上海市信本讼师事务所高等搭伙东说念主赵敬国对第一财经记者走漏。
业内一般以为，现款选拔权是指在上市公司退市过程中，公司或控股鼓动为保护中小鼓动权益，向捏有股票的投资者提供以现款替代股票退出投资的选拔权。投资者可选拔按约订价钱（频频基于退市前股价）兑换现款，而非捏有退市后流动性受限的股票。
记者正式到，中航产融、玉龙股份、*ST亚星等选拔主动退市的公司，齐向鼓动提供现款选拔权，并出现一定溢价，但部分相对净金钱出现一定折价。
据公告，中航产融、玉龙股份、*ST亚星、经纬纺机现款选拔权行权价钱隔离为3.54元/股、13.2元/股、6.42元/股、9.24元/股，较停牌前的收盘价隔离溢价3%、1.23%、10%、15%，
其中不少公司现款选拔权的价钱仍低于净金钱价钱。以中航产融为例，该公司2024年三季度末每股净金钱为4.24元，当今的现款选拔权行权价仅为3.54元/股，折价约16.5%。经纬纺机2023年一季度末每股净金钱为14.19元/股，现款选拔权行权价仅为9.24元/股，也出现大幅折价。
赵敬国对第一财经记者走漏，若行权价仅略高于市价但远低于净金钱，可能激勉争议。此时需引入沉寂第三方评估机制，确保订价公允。
此外，赵敬国指出，上市公司主动退市前应充分败露退市原因、财务风险及补偿决策，保险投资者知情权。并确保董事会决策沉寂性，幸免大鼓动操控退市法子。
“异议鼓动可通过鼓动大会诓骗表决权，或条目现款选拔权退出。若以为决策不公，可依据《公司法》拿起鼓动派生诉讼或肯求司法审查。”赵敬国称，集体诉讼与相配代表东说念主诉讼（如中国投服中心营救）可镌汰维权老本。举例证监会已推动对罪人违纪退市公司的集体诉讼。
除行权价钱外，北京市中盾（呼和浩特）讼师事务所主任张立娟对第一财经记者走漏，上市公司主动退市确保法子正当。上市公司应严格按照法律法子进行退市操作，包括董事会审议、鼓动大会决议等，确保退市的正当性和有用性。证券监管机构应加强对上市公司主动退市过程的监管，提神公司利用退市掩饰累赘，毁伤投资者利益。
不成“一退了之”
主动退市是商场良性退出机制的紧迫构成，但并非“全能药方”。上述投资东说念主士对第一财经记者走漏，企业主动退市并不料味着能“一退了之”。要是该公司存在问题，如财务作秀、信息败露违纪、鼓动资金占用等情况，即便选拔主动退市也应进行追责。
此外，当今在主动退市的实践中，仍然存在诸多问题。
“在主动退市过程中，中小鼓动可能由于信息不合称而无法充分了解退市的原因、影响及自身的权益保险举止，导致在决策时处于不利地位。”张立娟讼师以为。
赵敬国对第一财经记者走漏，当今主要存在三方面问题。第一，当今现款选拔权圭臬微辞。现行法律未明确现款选拔权订价的强制性圭臬，导致实践中溢价幅度相反大。第二，决策法子中小鼓动参与不及。主动退市频频由控股鼓动推动，中小鼓动在鼓动大会中谈话权弱。第三，抵偿机制缺位。主动退市败落访佛强制退市中先行赔付或行政处罚追偿的强制保险，投资者依赖诉讼维权驱散低。
王竹子 露出在实践的过程中，怎样利用法律轨制的淡雅化假想保护中小鼓动的职权？
赵敬国提议，改日应通过立法调和圭臬、优化决策法子、强化抵偿机制，均衡控股鼓动自主权与中小投资者利益。同期，模仿熟练商场陶冶（如好意思国集体诉讼、欧盟抵偿基金），构建多档次保护体系，方能竣事“退得安稳、退得平允”。
具体来看，应通过立法明确现款选拔权订价执法，将“三个不低于”原则纳入《证券法》或退市详情，条目行权价覆盖净金钱与刊行价，提神控股鼓动廉价私有化。其次，应优化决策法子与表决机制。引入分类表决轨制，条目中小鼓动单独隔离通过退市决策。提高鼓动大剖释过门槛（如需2/3以上中小鼓动答允）。此外，需要构建多元化抵偿体系。强制条目控股鼓动在主动退市中提供践约担保，确保现款选拔权支付智力。践诺第三方换股或股权抵偿机制，如所在政府协调新上市企业定向刊行股份置换退市公司股票。
张立娟提议，证券监管机构应加强对上市公司主动退市过程中信息败露的监管，条目上市公司实时、准确、无缺地败露退市的联系信息，确保中小鼓动大要充分了解情况。
（实习生蒋习对本文亦有孝顺）
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王方然
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